【中国宏观热点速评】调整后首发1年期LPR报价比基准利率仅微降10bp

8月20日，央行首次公布完善定价机制后的LPR报价——其中1年期报价为4.25%，仅较1年基准利率下行10基点、比原有LPR仅低6个基点；而5年期以上LPR报价为4.85%，较5年期以上基准利率低5个基点。8月17日，央行宣布完善贷款基础利率（LPR）定价机制，将1年期LPR挂钩MLF利率、并以1年LPR代替基准利率作为新增企业贷款参考利率。即日起，LPR的报价频率从原有的每日一次改为每月20日9时30分更新[1]。今日（8月20日）9点30分，央行首次发布新的LPR报价[2]，较挂钩的1年期MLF利率3.3%高95个基点；5年期以上LPR报价为4.85%，高于5年期贷款基准利率4.75%但低于5年期以上基准利率4.9%，显示央行引导长端（包括房贷）利率的下行幅度不及企业端。 

LPR利率下调相比同幅度的基准利率下调影响明显更小。而且，LPR报价下调是否对企业实际融资成本顺利传导还有待观察。首先，LPR仅引导新增企业贷款利率，存量利率变为LPR参考定价仍需时日，传导明显更慢。另外，今年上半年35% 新增中长期贷款为房贷，而LPR微降不影响房贷，下调LPR对宏观融资成本的影响需要“打折”考虑。更重要的是，在风险偏好下行的环境下，小幅下调新增企业贷款参考利率是否能带动银行降低贷款定价或推动贷款量增长需要观察。综合来看，LPR报价下调传导至实际融资成本下行的有效性需要验证。

LPR下调6bp（相对基准利率下降10bp），近期MLF利率也可能适度微降。往前看，公开市场操作（OMO）利率和LPR均有进一步下调的空间[3]，货币政策适当宽松宜早不宜迟。随着国内增长通胀预期下行，在名义利率微降的情况下，企业实际融资成本有所上升。2季度一系列金融监管“补短板”政策出台、以及包商银行被接管以来，部分经济部门的名义融资成本和难度有所上升，面临融资渠道“有价无量”的现象（即理论上边际利率奇高）[4]。年初至今，美国10年国债收益率已累计下行超过110bp，而国内10年期国债收益率仅下降约20bp；近期海外主要央行先后下调政策利率，外部环境为央行下调OMO利率创造了充分的空间。目前调整后的社融增速已经降至年化环比8%的水平，接近去年“金融去杠杆”高峰时的低点——如果没有更为及时有力的逆周期调节政策，不排除下半年社融增速重回“9字头”。在目前外需不确定性上升的背景下，贷款利率和信贷量亟需逆周期政策调节、“托底”信贷周期。货币政策调节宜早不宜迟——随着通缩预期升温和时间的推移，货币政策调整所需要的力度可能会加大。

[1]请参见我们2019年8月17日发布的中国宏观简评《关于央行完善LPR定价机制的几点展望》。

[2]http://www.chinamoney.com.cn/chinese/rdgz/20190820/1365567.html#cp=rdgz

[3]请参见我们2019年6月16日发布的中国宏观专题报告《贸易摩擦升温，经济增长承压|2019下半年中国宏观展望》。

[4]请参见我们2019年8月1日发布的中国宏观简评《中国是否需要适当放松货币政策？》。

文章来源

本报告摘自：2019年8月20日已经发布的中国宏观热点速评《调整后首发1年期LPR报价比基准利率仅微降10bp》

易  峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

梁  红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

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